新聞背景
分析师对投资大陆机场的股票 改为“持有”
中国已经上市的主要机场是世界上最繁忙的机场，但随着 电子商务挖走了机场免税消费的份额，及航线扩张受 有限的空域所限制，机场股的短期投资价值亦受到质疑。
May 1st 2015
据杰富瑞全球投行集团的报告，有限的后备跑道容量、机场规管收费，和电商对机场零售营收的冲击预期在短期到中期内压抑中国四大机场的收入增长。 Read More »
该报告由该投行的香港办事处撰写，报告在检视北京首都国际机场、广州白云国际、上海国际机场及深圳机场的投资收益前景后对投资者提出警惕。
杰富瑞把上海评为“买入。”研究显示它是四大机场中盈利增长最高的一个。上海机场仍然有“相对较大”的后备容量及扩充中的商业空间；此外，迪士尼公园在2016年第一季开业，上海机场应该能从中得益。
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| 上海浦东机场：最佳投资前景。 |
深圳的评级是“持有；”而北京及广州均被定为“表现低于大市，”原因是2019年前它们会一直缺乏后备容量，这情况要在2019年迎上另一个投资周期才会得到改善。
杰富瑞说，四大机场均缺乏后备容量以带动空量增长。在高峰起飞和着陆时段，四大机场跑道的吞吐量达到其最高容量的85-98%。
杰富瑞说，高利用率限制了客运流量，后者却是最主要的盈利增长因素。
证券分析师Boyong Liu、
Johnson Leung和Violet Gu预测，各机场未来4年的平均盈利增长将降至8%，而过去3年的增长率是12% (深圳除外，它仍处于投放期)。
另一个压力来源是下一个一直延伸到2019年的机场扩建阶段，这期段内增加的建筑成本不大可能通过提升机场收费来抵消，因此，扩建将压抑未来最高6年的盈利水平，投资收益在回到历史利润高位前将恶化。
按每个乘客计算，扩充吞吐量的成本预计会在2019年前升逾100元 (16.12美元)，2004-08年的数字是60元。
如 果空域没有增加，增建跑道或客运大楼无法解决机场拥堵问题。在中国，70-80%的空域列为军事用途，主要城市附近尤其如此。一个新落成开业的机场，中国 民用航空总局 (民航局)、各机场及航空公司管理层必须和军方的空中交通指挥人员努力协商，才能增加空域；换句话说，仅仅扩充机场未必能增加容量，也未必能改善起飞和着 陆时段。
报告说，深圳就因为空域不足而长期使用率不够。同样地，“尽管广州年初启用了第三条跑道，对它能增加高峰时段的班次这一点，我们不抱期望。”
另一个令机场投资变得无利可图的因素是电商对机场盈利模式的冲击。中国的机场和世界各地机场一样，其收入很大部分依赖零售及免税非航空商品的收益。杰富瑞报告说，网购在2012年中国活跃起来以后，中国机场的非航空商品销售收益就一直大幅下降。
报告说：“电商跨境性的买卖一旦兴旺起来，预期冲击会蔓延到免税商店。这不利趋势不仅不能逆转，随着手机渗透、网上支付及现代物流服务的不断提升，它还会增强。”
“失色的品牌组合及体验性不强的消费经验令中国机场处于脆弱状态，相对地区的其他机场如香港国际机场及新加坡樟宜机场，中国机场更易于被电子商务蚕食，”杰富瑞说。
到目前为止，投资者一直认为北京和上海机场的特许零售收入较能抵抗电商的竞争，他们对广州和深圳也这样看，虽然觉得它们的百分比较低，这样看的原因是免税商品定价较低，和中国机场的旅客数量一直在上升。
但是，海涛、亚马孙和电子湾之类的跨境电商公司正挑战机场在免税商品上的垄断。如今，大陆消费者从海外直接购物，也利用中国自由贸易区内及境外岛屿上迅速滋生的新免税店浏览和购买商品。
杰富瑞说：“目前，跨境电商和机场外免税店的渗透率仍处在低位，因此，我们相信，未来机场免税店的销售增长可能面对更大的下行风险。”
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一般对机场股的价值评估都基于“看涨行情，”就是说，它预期中国外游旅客量将推动非航空商品的营收增长，再加上缺乏近期扩建计划，机场股将带来高股息。
报告说，机场部门的增长机会比收费公路和在香港上市的海港还要低，后者可以提高通行税费，扩建所需的资本投资也不如机场那样高。
分析师们亦尝试证明，中国机场也没有什么空间提高航空收费。“当局解除了港口通行费的规管，收费公路方面未来也会进行价格改革，但我们不认为机场收费近期会有类似动作。”
杰富瑞预测，如果客机/乘客组合有改善，小型辅助服务费如保安检查费等有所提升，航空费每年将按2%的幅度上升。
分析师们说：“核心航空服务的收费率，如升降费和乘客服务费等，将不会大幅提高。政府将继续在机场的社会价值与利润率之间谋取平衡，并寄望运营商以非航空商品的收入弥补盈利。”
“最 好的中期前景，是民航局围绕目前的指导价订一个较窄的价格区间，各机场和航空公司在这个区间自行调整收费。航空公司有很强的议价能力，因此，机场很难克服 障碍，提高航空收费。我们预料航空公司会顽强抵制任何增加机场收费的尝试，因为，航空公司已经为民航局的民航发展基金提供资助，这个基金是为支持机场建设 而设立的，”杰富瑞说。
“最后，也同样重要的是，世界各地的机场航空收费都受到规管，每个机场在它的区域范围内都有其垄断地位，这个地区内的服务只能由它提供，因此，一个机场是无法自行大幅提高费用水平的。”
